АЛЕКСАНДР ПОТЕМКИН, доктор экономических наук, профессор МГУ им. Ломоносова, кафедра мировой экономики.
Возобновление роста корпоративного долга
Корпоративный долг, помимо государственного, оказывает значительное влияние на экономику страны. Особенно бурно растет внешний корпоративный долг. За период с 2001 по 2008 годы он увеличился более чем в 12 раз, достигнув 504,9 млрд долларов на начало октября 2008 года. Вслед за началом экономического кризиса в России произошла резкая смена динамики корпоративного долга. С октября 2008 года по март 2009 года его величина уменьшилась до 416,5 млрд долларов.
При этом российские банки и предприятия исполнили свои обязательства по кредитам и ценным бумагам. Во втором квартале 2009 года предприятия реального сектора возобновили внешние заимствования, и их задолженность перед нерезидентами возросла с 270,1 млрд долларов на 1 апреля 2009 года до 294,1 млрд долларов на 1 января 2010 года. Однако к 1 июля 2010 года эта задолженность вновь сократилась до 287,9 млрд долларов.
Задолженность российских банков перед нерезидентами продолжала снижаться и на 1 июля 2010 года составила 122,1 млрд долларов, сократившись по сравнению с докризисным уровнем на 75,1 млрд долларов. С середины 2010 года внешний корпоративный долг вновь стал увеличиваться: к 1 апреля 2011 года он составил 148,0 млрд долларов, а задолженность предприятий достигла 309,8 млрд долларов, превысив предкризисный уровень в 307,0 млрд долларов.
Динамика внешнего корпоративного долга в 2010-2011 годах
В период кризиса усилилась концентрация внешнего корпоративного долга, и все большая часть заимствований пошла на государственные корпорации, прежде всего сырьевого сектора. Весной 2011 года около 40% корпоративного долга перед нерезидентами приходилось на всего 15 заемщиков, из которых 14 представляли государственные предприятия и банки.
Острая ситуация сложилась в области корпоративных ценных бумаг, выпущенных на внешнем рынке. Перед началом кризиса иностранные инвесторы владели российскими долговыми обязательствами на сумму более 120 млрд долларов. При этом ухудшилась структура внешних облигационных займов: если в 2001–2003 годах в основном преобладали государственные ценные бумаги, то в настоящее время свыше 70% приходится на корпоративные еврооблигации. Долги по этим обязательствам менее надежны, и цены на евробонды испытывают значительные колебания, что негативно сказывается на экономической безопасности страны.
Согласно закону «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов», планируется привлечение средств путём выпуска облигационных займов Российской Федерации на международных рынках в размере 7 млрд долларов ежегодно. Ожидается, что к концу 2013 года на рынке будут находиться государственные ценные бумаги на сумму 49,7 млрд долларов, номинированные в иностранной валюте.
Принимая во внимание возможный новый бум на рынке корпоративных еврооблигаций, к концу 2013 года внешний долг по государственным и корпоративным ценным бумагам может составить 210–230 млрд долларов.
Внутренний корпоративный долг
На внутреннем рынке также увеличивается напряженность. В 2000 году внутренний корпоративный долг составлял около 18,5% ВВП, а к началу лета 2011 года задолженность превысила 40% ВВП. Наиболее заметно выросла задолженность по корпоративным облигациям, которая за период с 2000 по 2011 годы возросла с менее 0,5% до почти 7% ВВП, достигнув около 3 трлн рублей.
В сегменте корпоративных облигаций наблюдается посткризисное оживление. Количество эмиссий за первые четыре месяца 2011 года составило 132, что значительно больше, чем 46 за аналогичный период 2010 года. Объем размещения за январь-апрель 2011 года превысил 400 млрд рублей, что также существенно выше прошлогоднего показателя в 214 млрд рублей.
Тем не менее, большинство аналитиков ожидает роста доходности корпоративных облигаций в будущем, что может снизить объемы их размещения. Одной из основных причин этого являются планы Минфина провести масштабную эмиссию облигаций федерального займа (ОФЗ). Только за первый квартал 2011 года было выпущено ОФЗ на сумму 301,8 млрд рублей, что превышает план и годовые объемы размещения ОФЗ в предкризисный период.
Такой масштабный выпуск государственных ценных бумаг отвлекает финансовые ресурсы от рынка корпоративных долговых обязательств. Также жесткая кредитно-финансовая политика Центрального банка, включающая повышение ставки рефинансирования и увеличение нормативов обязательных резервов, может ограничить ликвидность у основных покупателей облигаций – коммерческих банков. Это создает риски недостатка ресурсов для вложений в ценные бумаги.
Центробанк настоятельно советует коммерческим банкам сократить вложения в ценные бумаги, чтобы увеличить кредитование экономики. Хотя это имеет свои плюсы, сочетание таких мер с политикой ограничения ликвидности может негативно отразиться на восстановлении рынка после кризиса.
Долг населения
В последние годы в России также начал формироваться новый сегмент совокупного национального долга – долг населения. Задолженность населения по кредитам выросла с 1% ВВП в 2001 году до 10% в 2008 году, однако во время кризиса она сократилась. На сегодняшний день долг населения вновь стремительно растёт и к лету 2011 года составил более 10% ВВП.
Кредитование населения, особенно ипотечное, активно развивалось в последние годы, но задолженность населения России по сравнению с другими странами остается довольно небольшой. Так, по отношению к ВВП долг населения России в 5,4 раза меньше, чем в Германии, в 7,8 раза меньше, чем в Великобритании, и значительно уступает странам Восточной Европы и другим развивающимся странам.
Учитывая резкое отставание в кредитовании населения, можно ожидать высокие темпы роста задолженности и в ближайшие годы.
Общий долг
Кроме того, следует обратить внимание на быстрый рост совокупного национального долга. После сокращения в кризис, в 2010-2011 годах его рост возобновился. Согласно закону «О федеральном бюджете на 2011 год и на плановый период 2012 и 2013 годов», к 2013 году внешний и внутренний государственный долг составят 18% ВВП, корпоративный внутренний долг – 68% ВВП, а корпоративный долг перед нерезидентами составит 46% ВВП. Ожидается, что долг населения в 2013 году достигнет 18% ВВП.
Весь совокупный национальный долг к 2013 году может достичь 150% ВВП и к началу 2017 года превысит 200% ВВП. При этом он будет значительно выше всех финансовых резервов государства, включая золотовалютные резерву, Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.
Таким образом, угроза экономической безопасности страны повышается на фоне стремительного роста долгового бремени. Продолжение следует…