В начале лета многие задавались вопросами об ослаблении рубля, которое началось в последние дни мая. В тот момент я отмечал, что не вижу радикально новых тенденций, выходящих за рамки последних лет. Однако одновременно я поднимал вопрос о серьезных изменениях в состоянии платежного баланса России, которые при стабильных ценах на нефть могут повлиять на динамику курса рубля. В общем, предлагал подождать и посмотреть.
Теперь, когда лето прошло, можно сделать определенные выводы. Как-то незаметно, без громких заявлений, одновременно со сменой Председателя Банка России, он, то есть Банк России, изменил свою стратегию поведения на валютном рынке. С (примерно) начала лета 2010 года Банк России заявлял о переходе к режиму плавающего курса рубля. Этот режим подразумевал, что Банк России будет воздерживаться от участия в валютных торгах, за исключением редких случаев, когда возникала необходимость сгладить резкую несбалансированность рынка.
За три года было несколько эпизодов, когда Банк России отказывался от введенных самоограничений: вторые кварталы 2011 и 2012 годов, когда Банк России выступал в качестве покупателя валюты на рынке, и осень 2011 года, когда капитал стремительно покинул Россию после решения Владимира Путина вернуться в Кремль. Последний эпизод, осень 2011 года, с точки зрения тенденций, обсуждать не имеет смысла. Но вот вторые кварталы каждого года (за исключением 1996 и 1998 годов) всегда были благоприятными для Банка России, когда он наращивал свои валютные резервы.
Тот факт, что в феврале-апреле текущего года Банк России не покупал валюту на рынке, навел на гипотезу об изменениях в состоянии платежного баланса. Прошедшие три месяца, похоже, подтвердили её правоту: с 30 мая не было ни одного дня, когда бы Банк России не продавал валюту на рынке, а рубль впервые после кризиса 2008/2009 года пробил границу 38 рублей за бивалютную корзину и продолжает дешеветь. Это означает, что российская экономика проела целиком запас прочности платежного баланса при нефтяных ценах на уровне $105 за баррель.
Ежедневная продажа валюты Центральным банком говорит о том, что он отказался от режима плавающего курса и настойчиво сдерживает скорость ослабления рубля. С одной стороны, нельзя сказать, что эта поддержка курса обошлась Банку России слишком дорого: совокупный объем интервенций составил около 15 млрд долларов, что примерно 4,3% его собственных валютных резервов. Но при этом, во-первых, объем интервенций Банка России устойчиво нарастал, возможно, в силу усиления сезонных факторов; во-вторых, Банк России все же согласился с неслабой девальвацией рубля.
С середины мая рубль подешевел к бивалютной корзине на 7,5%, скорость падения рубля составляет 30% в расчете на год. Если такая тенденция сохранится, к маю 2014 года бивалютная корзина будет стоить более 46 рублей, а доллар – около 41 рубля при текущем курсе евро/доллар.
Является ли такая политика Банка России стратегически обоснованной? Может ли она продолжаться в течение нескольких лет? Боюсь, что нет. Скорость снижения валютных резервов Банка России выросла практически до 1,5 млрд долларов в неделю, что эквивалентно почти 80 млрд долларов в расчете на год, то есть примерно четверти собственных валютных резервов. Поскольку физические объемы экспорта сырья из России существенно вырасти не могут, вся надежда на рост экспортной выручки связана с увеличением мировых цен.
Тем временем продолжающийся рост спроса на импорт и устойчивый рост неторгового текущего сальдо (услуги, зарплаты, проценты и дивиденды) будут поддерживать стабильный рост спроса на валюту. Я не склонен предсказывать глобальные катастрофы. Любые тенденции в экономике есть лишь повод задуматься о том, что МОЖЕТ произойти, без гарантии реализации. Однако можно с уверенностью сказать: если ранее для благополучия рубля достаточно было избежать удешевления нефти, то теперь без её последовательного подорожания рубль будет продолжать ослабевать. Насколько быстро? Не знаю, ответ на этот вопрос теперь полностью зависит от руководителя Центрального банка.